本篇中，和君对环境服务业上市公司进行了扫描，并选取其中有代表性的公司，对其发展脉络进行深入分析。
特别说明，本研究不是环保行业的投资指南，亦不构成任何推荐，作为回顾性研究，仅代表了我们对于行业的观察和思考。
一、环境服务行业A股上市公司基本情况
(一)板块分布
相对于其他细分行业，环境服务行业上市公司数量较少，仅有5家，占比5.38%。
其中主板1家，为瀚蓝环境;中小板2家，为雪迪龙和理工环科;创业板2家，为三聚环保和先河环保。
(二)地域分布
就地域分布而言，5家企业分布于北京、河北、浙江和广东。
图1 环境服务业上市公司地域分布
数据来源：wind，和君分析
(三)规模分析
就总市值而言，5家环境服务业上市企业的总市值均在50亿以上，其中三聚环保的总市值最高，达327.76亿元，其余4家企业总市值则相对较低。
图2 环境服务行业上市公司市值情况
数据来源：wind，和君分析
就流通股占总股本比例而言，环境服务行业上市公司平均流通比例为65.55%，5家企业中，雪迪龙(47.16%)和理工环科(39.26%)的流通股占总股本比例低于行业平均水平，其余三家公司流通比例均在70%以上，流通股占比较高。
图3 环境服务行业上市公司流通股占总股本比例
数据来源：wind，和君分析
就总资产和所有者权益而言，瀚蓝环境和三聚环保的总资产较高，均在100亿元以上，二者资产负债率在40%-60%;而先河环保和雪迪龙总资产规模较小，均不足20亿，资产负债率也较低，均不到15%。
图4 环境服务行业上市公司总资产和所有者权益
数据来源：wind，和君分析
二、环境服务行业A股上市公司近三年表现盘点
(一)盈利能力分析
环境服务上市公司的净利润率普遍较高，2015年行业平均净利润率高达18.41%，同期环保行业上市公司平均净利率约13.44%，A股整体非金融类上市公司平均净利率约5.44%。其中，雪迪龙和理工环科的净利率较高，分别为26.21%和23.66%。
图5 环境服务行业上市公司净利润率
数据来源：wind，和君分析
就净资产收益率而言，2015年环境服务行业上市公司平均净资产收益率达10.69%，高于环保行业上市公司平均水平。其中，三聚环保和雪迪龙净资产收益率较高，分别为17.47%和16.71%，理工环科的净资产收益率最低，仅为3.77%。
图6 环境服务行业上市公司净资产收益率
数据来源：wind，和君分析
(二)成长能力分析
除了理工环科2014年营业收入出现短暂降低外，其余4家企业2013~2015年营业收入均处于持续增长状态，成长能力较好。
图7 环境服务行业上市公司2013~2015营业收入情况
数据来源：wind，和君分析
从营业收入复合增长率来看，环境服务行业上市公司平均营业收入复合增长率为45.05%，高于环保行业上市公司平均水平。其中，三聚环保近三年营业收入复合增长率最高，达91.71%，理工环科最低，为9.70%。
图8 环境服务行业上市公司2013~2015营业收入复合增长率
数据来源：wind，和君分析
环境服务行业上市公司平均总资产增长率较高，为60.28%，其中，理工环科最高，达147.10%，雪迪龙和瀚蓝环境最低，分别为11.72%和12.56%。
图9 环境服务行业上市公司总资产增长率
数据来源：wind，和君分析
(三)资本市场表现
环境服务行业上市公司平均市盈率为60.74，略低于环保行业上市公司平均市盈率，在各细分行业中亦处于中下水平，其中理工环科市盈率最高，达95.20。
图10 2015年环境服务行业上市公司市盈率
数据来源：wind，和君分析
三、成功要素分析
基于上部分分析，本部分我们选取三聚环保和雪迪龙两家环境服务行业代表性企业进行深度分析，探索其在资源、资本、产业及管理等方面的成功要素。
(一)三聚环保：以技术为依托，转型能源净化综合服务商
图11 三聚环保2011~2016股价历史K线图
三聚环保即北京三聚环保新材料股份有限公司，前身为北京三聚化工技术有限公司，成立于1997年6月3日，2010年4月27日在深圳证券交易所创业板挂牌上市。三聚环保是国家高新技术企业，成立近20年来，经历了由传统催化剂、净化剂生产销售企业向能源净化综合服务商的转型。
2012年以前，三聚环保主要营业收入来源于脱硫净化剂、脱硫催化剂及其他净化、催化剂种的研发、生产、销售。2012年来，公司开始向能源净化综合服务商转型，在积极推动各个应用领域能源净化产品(剂种)销售的同时，根据不同行业脱硫净化差异化需求的特点，为客户提供脱硫成套设备及脱硫服务，开始战略转型。
2011至2015年，三聚环保的营业收入从6.01亿元增至56.98亿元，归属于上市公司股东净利润(扣除非经常性损益)从0.94亿元上升至8.15亿元，增速可观。可以说，三聚环保在夯实传统剂种研发、生产和销售业务的基础上，紧追市场趋势，向能源净化综合服务商转型的策略，是企业本身得到快速发展的关键。
图12 三聚环保2011~2015营业收入变化情况
数据来源：wind，和君分析
图13 三聚环保2011~2015净利润变化情况
数据来源：wind，和君分析
我们发现，伴随着公司的转型升级，三聚环保的研发投入也大幅增加，2012年是公司转型的起始年，公司当年研发投入是2011年的3倍，占营业收入高达7.17%。一方面，三聚环保是科技部认定的高新企业，拥有北京研发中心、沈阳研发中心等，研发体系完备，技术优势突出，2014年被北京市知识产权局授予“第六批北京市专利示范单位”，截至2015年末累计获得发明专利142项，实用新型33项;另一方面，三聚环保特别注重与国内高校及科研院所开展产学研合作，合作开发、引进与公司发展方向密切相关的先进技术，推动公司转型升级，围绕公司战略和主业进行持续的科学的技术开发是其转型升级的重要保障。
图14 三聚环保2009~2015研发投入变化情况
数据来源：wind，和君分析
(二)雪迪龙：多种方式深耕监测领域，“一站式”服务打造综合平台
图15 雪迪龙2011~2016年股价历史K线图
雪迪龙即北京雪迪龙科技股份有限公司，2001年9月在北京成立，2012年3月在深圳证券交易所上市。雪迪龙作为环境监测行业的最早参与单位之一，是专业从事分析仪器仪表、环境监测系统和工业过程分析系统的研发、生产、销售以及运营维护服务的国家级高新技术企业。
近年来，国家对于环保行业的持续投入及对于环保监管的严格执行，给环境监测行业提供了巨大的发展机遇。雪迪龙作为国内环境监测和分析仪器市场的先入者与领航者，在政策驱动的环保热潮中迅速由较为单一的监测设备供应商发展成为环境综合服务提供商。目前公司的业务范围已涵盖诸多领域，监测要素已覆盖废气、空气、废水、污水、土壤等多个方面，监测类别已涵盖在线监测、实验室监测、应急监测及第三方检测，并通过投资合作等形式开展环境治理业务。
图16 雪迪龙的产品体系
2011年到2015年，雪迪龙的营业收入处于持续增长状态，从3.28亿元增至10.02亿元，归属于上市公司股东的净利润(扣除非经常性损益)也迅速增长，从0.79亿元增至2.51亿元。
图17 雪迪龙2011~2015年营业收入变化情况
数据来源：wind，和君分析
图18 雪迪龙2011~2015年净利润变化情况
数据来源：wind，和君分析
通过梳理雪迪龙的发展历程，我们发现持续的研发创新能力、对新兴市场的敏锐感知以及大刀阔斧的投资并购手段，是雪迪龙快速发展的三大要素。
一直以来，雪迪龙十分注重以市场需求为导向，运用多种渠道和手段促进研发创新，一方面鼓励支持研发部门通过自主研发完善公司产品体系，另一方面重点寻求和引进海外高端的产品和技术应用于中国市场。2011~2015年，公司的研发投入不断增加，从0.14亿元增至0.55亿元，2015年研发投入占营业收入高达5.48%。雪迪龙在2014年被北京市发展和改革委员会认定为在线环境监测技术及系统应用北京市工程实验室。其研发的大气颗粒物在线监测仪器、PM2.5便携式监测仪、水质挥发性有机物(VOCs)在线自动分析仪三项技术产品入选国家鼓励发展的重大环保技术装备目录;MODEL9810 CODCr水质在线自动监测仪、MODEL9820氨氮水质在线自动监测仪、MODEL9870自动水质采样器三项产品获得北京市新技术新产品证书。过硬的技术能力和紧随市场的可持续创新使得雪迪龙成为环境监测行业名副其实的技术龙头。
图19 雪迪龙2011~2015研发投入变化情况
数据来源：wind，和君分析
对市场的高度敏锐使得雪迪龙能够根据行业发展趋势及时调整自己的业务布局，抢占市场先机。2015年8月，国务院印发《生态环境监测网络建设方案》，各省市的生态环境监测网络建设方案也陆续出台，雪迪龙及时捕捉到其中的市场机会，将目光投向生态环境监测网络建设，在积极开展智慧环保业务的基础上，深入推进智慧环境投资业务，提供监测领域相关的“产品供应+投资+建设+运营”一条龙服务。VOCs治理被纳入《“十三五”规划纲要》促使雪迪龙加强VOCs监测方向的布局，2015年公司已经着手布局VOCs监测市场，并取得了一定的销售业绩。2016年6月21日，雪迪龙更是发布公告，拟非公开募集资金不超过11.84亿元，用于生态环境监测网络综合项目、VOCs监测系统生产线建设项目、监测系统生产线建设项目和补充流动资金。敏锐地感知行业动态并及时调整业务布局是雪迪龙的第二项成功要素。
雪迪龙上市以来，投资并购动作频频。2014年，雪迪龙先后参股了北京思路创新公司，合资开设了北京科迪威环保设备有限公司，全资支持北京雪迪龙检测技术有限公司控股青海晟雪环保科技有限公司，并且筹建完成深圳创龙清研科技有限公司，拓展了其在环境数据平台、水质监测、环境治理方面的业务和新型传感器、监测设备及环境物联网领域的高新技术引进及科研成果产业化工作。2015年雪迪龙继续推进外延扩张，综合筹划产业布局，除了收购国内青岛吉美来44%股权、科迪威公司剩余60%股权，合资成立重庆智慧思特环保大数据有限公司以外，还积极进行海外并购：先后收购了英国KORE公司，获取高端质谱仪技术;收购比利时ORTHODYNE公司100%股权，共同研发色谱新产品并应用于国内市场，同时，雪迪龙的产品也将借此逐步进军海外市场。
